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   長期以來，海外國旅 中國國旅和中青旅是在國內(nèi)旅游行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的兩家上市公司，海外國旅 中國國旅被認為是業(yè)內(nèi)的龍頭，中青旅被看作是未來最具成長性的旅游板塊上市公司，但今年初至今兩者在二級市場的表現(xiàn)出現(xiàn)較大的差異。

    近期，在股市整體回暖和預(yù)期旅游板塊上市公司中報整體表現(xiàn)良好的影響下，旅游板塊上市公司表現(xiàn)活躍。7月以來，旅游酒店指數(shù)上漲了3.89%，好于上證指數(shù)的上漲1.39%。

　　國信證券最新報告稱，旅游板塊中報業(yè)績預(yù)期將平穩(wěn)增長，預(yù)計增速達20%-25%，預(yù)計未來幾年旅游重點公司整體盈利增速達30%。

　　海外國旅 中國國旅跌幅超兩成

　　相對海外國旅 中國國旅，長期以來中青旅被看作是“追趕者”，但今年上半年這位“追趕者”的表現(xiàn)還要好于“被追趕者”。從今年年初至7月8日，中青旅的跌幅為1.88%，而海外國旅 中國國旅的跌幅卻高達21.38%，兩者之間巨大的差距讓人意外。北京某券商分析師認為，海外國旅 中國國旅此前過高的估值水平是其上半年表現(xiàn)不盡如人意的主要原因。

　　2011年5月初，海外國旅 中國國旅的市盈率一度超過60倍，而那時中青旅的市盈率不足30倍。

　　從6月20日兩家公司的股價分別創(chuàng)出年內(nèi)新低并反彈后，至上周五，海外國旅 中國國旅的漲幅為14.27%，中青旅的漲幅為16.86%。目前，海外國旅 中國國旅的動態(tài)市盈率為51倍，中青旅的動態(tài)市盈率為22倍，過高的估值也是限制海外國旅 中國國旅反彈最重要的原因。

　　此外，該分析師還認為，海南離島免稅政策的正式實施,似乎也是市場可以期待的海外國旅 中國國旅最后一項利好。

　　2010年，由于市場已經(jīng)明確了解到海外國旅 中國國旅旗下的中免集團將受惠于海南離島免稅方案，海外國旅 中國國旅的股價一度大幅上漲至每股37.5元的歷史高點。但隨著離島免稅方案的獲批和正式實施，市場關(guān)注熱情逐步下降。雖然海南的離島免稅店生意依然火爆，但畢竟在中免集團只有一家離島免稅店的情況下，短時間內(nèi)其對海外國旅 中國國旅整體經(jīng)營業(yè)績的貢獻度依然有限。

　　反觀中青旅，其投資的烏鎮(zhèn)旅游觀光項目已經(jīng)給其帶來了豐厚的回報，剔除政府補貼，烏鎮(zhèn)2010年實現(xiàn)凈利潤1.67億元。而今年第一季度烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客人次及業(yè)務(wù)收入較去年同期分別增長25%和37%，人均消費同比增長10%，凈利潤同比增長50%以上。

　　記者發(fā)現(xiàn)，兩家上市公司都受到包括保險、基金、QFII等機構(gòu)投資者的青睞。根據(jù)第一季度季報顯示，中青旅前10位流通股股東中有8家機構(gòu)投資者。而海外國旅 中國國旅前10位流通股股東中更是有9家機構(gòu)投資者，華夏盛世精選、華夏行業(yè)精選和華夏大盤精選三家華夏基金出現(xiàn)在前10名流通股股東的名單中。

　　未來增長點不同

　　海外國旅 中國國旅和中青旅兩家公司的主營業(yè)務(wù)都是旅行社，但是未來發(fā)展的著眼點卻不同。

　　中青旅期望將北京密云古北項目打造成第二個成功的文化旅游景區(qū)。2010年，中青旅曾表示力爭在3-5年內(nèi)，建立起北京近郊觀光與度假并重的“文化旅游化”目的地，未來的經(jīng)營目標是實現(xiàn)年接待游客400萬人次，旅游綜合收入10億元。

　　上海某券商分析師卻認為，在國內(nèi)現(xiàn)在文化旅游景區(qū)開發(fā)的一大特點就是如果景區(qū)只是當(dāng)?shù)卣騻€別公司開發(fā)，不與大型旅游公司合作，那么基本上沒有成功案例。但即便能夠找到國內(nèi)一流的旅游公司合作，成功概率也不高。

　　同時，從去年中青旅公布的年報上看，其房地產(chǎn)營業(yè)利潤達到9036.09萬元，占其當(dāng)年利潤總額的16.57%。德清桂花城、德清西子和鄭州百合項目幾近售罄，房地產(chǎn)結(jié)算收入同比大降 94%，而未來房地產(chǎn)方面能夠帶來的利潤可能就更為有限。

　　與中青旅不同，這位券商分析師認為，海外國旅 中國國旅的境外游才是未來利潤最大的增長點，特別是歐洲游。2010年，海外國旅 中國國旅出境旅游的收入比此前一年大幅增長了93.29%，隨著我國消費者對出境游興趣日漸濃厚，未來發(fā)展的空間仍然很大。

　　該分析師還認為，雖然海外國旅 中國國旅在境外游業(yè)務(wù)上存在著一定的優(yōu)勢，但是不可否認的是其他旅行社也早已對境外游業(yè)務(wù)虎視眈眈，通過減價優(yōu)惠等方式招攬客戶的方式造成該業(yè)務(wù)的毛利率不斷下降。

　　而今年上半年，1歐元兌人民幣從年初的8.534元升值到9.282元人民幣，歐元的升值自然會造成旅客出行成本的提高以及出行意愿的降低。歐洲作為海外國旅 中國國旅客戶最重要的旅行目的地，海外國旅 中國國旅的業(yè)務(wù)也難免受到影響。

　　除出境游外，海外國旅 中國國旅旗下中免集團免稅商店業(yè)務(wù)也被認為是最重要的潛在利潤增長點。但近期，商務(wù)部提出降低奢侈品進口環(huán)節(jié)稅的提議讓投資者對中免集團經(jīng)營業(yè)績感到擔(dān)憂。投資者楊女士認為，中免集團最大的優(yōu)勢在于其免稅商品比非免稅商店的產(chǎn)品更具價格優(yōu)勢。如果這一價格優(yōu)勢逐步消失，中免集團的競爭力也就消失了。