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麗江旅游：三季度旅游業(yè)績(jī)或有驚喜

　　同游旅游網(wǎng)：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　事件：近日我們做了麗江旅游(23.53,-0.19,-0.80%)的研究報(bào)告。

　　點(diǎn)評(píng)：上半年，麗江旅游收入1.36億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4201萬元，權(quán)益利潤(rùn)3021萬元，分別增長(zhǎng)63%、206%、367%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)原因：玉龍雪山索道恢復(fù)運(yùn)營(yíng)帶來的游客和收入增長(zhǎng)，和府皇冠假日酒店業(yè)績(jī)大幅提升。

　　我們分析，麗江旅游索道運(yùn)營(yíng)良好：上半年，玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分別接待游客37萬人次、73萬人次、2萬人次，分別增長(zhǎng)222%、0%、-31%；收入分別為4635萬元、3450萬元、136萬元，分別增長(zhǎng)172%、0.7%、-30.6%。

　　此外，麗江旅游酒店運(yùn)營(yíng)大幅超預(yù)期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403萬元，增長(zhǎng)81%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1537萬元，去年同期為-1078萬元。酒店運(yùn)營(yíng)情況大幅好于預(yù)期。

　　麗江旅游利潤(rùn)構(gòu)成方面：云龍雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分別貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)約2832萬元、1445萬元、1152萬元、287萬元，總部管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅后影響約2592萬元。

　　我們認(rèn)為，麗江旅游玉龍雪山索道仍有較大提升空間：第一，1-4月份，云南打擊零、負(fù)團(tuán)費(fèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的壓力，上半年玉龍雪山索道收入水平僅恢復(fù)至2007年的水平，索道改造、運(yùn)力提升的效果并未完全顯現(xiàn)；第二，玉龍雪山索道上半年游客僅37萬人次，不僅遠(yuǎn)低于云杉坪索道的73萬人次，玉龍雪山索道游客占三條索道游客比例僅33%，遠(yuǎn)低于正常年份40%~50%的水平；隨著旺季的到來，玉龍雪山索道運(yùn)力提升的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，因此，三季度將顯著好于往年水平。

　　我們預(yù)期，麗江旅游第三季度業(yè)績(jī)?nèi)钥赡苡畜@喜。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)220%~270%，即4736萬-5476萬元之間，據(jù)此倒推，第三季度凈利潤(rùn)1715萬-2455萬元(二季度為2232萬元)，按照以往經(jīng)驗(yàn)，第三季度業(yè)績(jī)一般顯著好于第二季度，因此，我們認(rèn)為第三季度業(yè)績(jī)?nèi)钥赡苡畜@喜。

　　假設(shè)下半年完成印象旅游51%的股權(quán)收購(gòu)，不考慮索道提價(jià)，預(yù)計(jì)麗江旅游2011年凈利潤(rùn)1.2億元(”索道+酒店“權(quán)益利潤(rùn)約7500萬元，印象旅游約4500萬元)，2012、2013年凈利潤(rùn)分別為1.35億元、1.5億元，對(duì)應(yīng)EPS(每股收益)0.74元、0.82元、0.91元(注：我們之前預(yù)計(jì)2011-2013年EPS0.79元、0.89元、0.98元，系忽略了收購(gòu)印象旅游產(chǎn)生的股本攤薄)。

　　我們繼續(xù)看好麗江旅游未來的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，維持對(duì)其”買入“的投資評(píng)級(jí)，短期可能的利好因素：三季度經(jīng)營(yíng)繼續(xù)超預(yù)期、索道提價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。考慮到索道提價(jià)是大方向以及后續(xù)的外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元/股。

　　海通證券(8.58,-0.33,-3.70%)